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2020年上半年中国出口展现了较好的韧性 后劲尚足

来源:中金点睛 我要评论

原标题:中金:出口后劲尚足

摘要

上半年中国出口展现了较好的韧性。疫情导致全球经济陷入衰退,严重程度超过2008年次贷危机。但中国总出口增速并未像次贷危机时那样断崖式下跌,二季度后的表现也好于市场预期。哪些因素支撑了中国出口?下半年出口能否继续复苏?

从需求端看,防疫物资出口强劲带来支撑。据海关统计,3月1日-5月16日,全国共验放出口防疫物资价值1344亿元,出口主要目的地为美国、德国、日本、法国等发达国家。我们的估算显示,防疫物资对出口的拉动作用从4月开始上升,在5月时最大,共拉动5月出口同比增速6.9个百分点。剔除这些产品,3-7月总出口同比增速均值将从0.3%下降至-3.1%。

更重要的是,这次欧美家庭资产负债表受到的冲击没那么大,使得居民消费得以继续扩张。2008年次贷危机的本质是债务偿还危机,房价大跌使得美国居民资产负债表崩溃,购买力大幅萎缩,对商品贸易冲击较大。但这次疫情带来经济停摆,前期带来流动性紧缩,随着疫情得到控制,后期更多是企业与居民的信心问题。而在疫情发生后,美国政府大幅增加转移支付,欧洲国家积极推行“短工计划”,有效降低了劳动者的收入损失,提振了消费者的信心。

线上购物的发展降低疫情对外贸的影响。疫情发生后,美国网上零售同比增速从此前的10%上升至30%,跨境电商交易额增速也达到30%以上。线上购物降低消费活动的可接触性,使得消费者在足不出户的情况下也能买到所需的商品。从美国消费者网购的品种来看,除了与防疫相关的物品外,面包机、哑铃等居家产品,电脑显示器、手机等电子产品也受到欢迎。这说明在给定收入的情况下,疫情似乎并未降低消费热情。

从供给端看,中国产业链全,生产能力强,能很快满足海外消费者的消费需求。中国在小家电、电子产品、运动器具方面有较强的生产和供给能力,加上中国比竞争对手更快复工复产,使得出口企业能在第一时间生产出海外所需的产品。另外一个可能的因素是出口替代,即当别国生产商无法正常供货时,海外买家转向从中国企业购买。我们认为这种可能性是存在的,但对出口的支撑作用究竟有多大,目前很难判断。

政府推出多项政策并支持跨境电商发展,有助于“稳出口”。2020年一季度我国外贸进出口总额下降6.4%,但跨境电商的进出口额反而增长34.7%。上半年新注册的跨境电商数量达到2356家,高于去年同期水平。在传统贸易渠道受阻的情况下,企业积极尝试用跨境电商平台对接海外客户,这也是出口有韧性的一个重要原因。

展望下半年,出口后劲仍然比较充足,但不一定加速上升。我们预计三季度欧美经济将迎来较大幅度的环比反弹,同比增速也将收窄,且这次商品消费复苏快于服务,预计Q3出口同比增速在6%左右,四季度疫苗落地概率较大,出口增速在5%-10%区间,全年出口增速有望转为正增长。进口方面,国内基建地产拉动内需回暖,支撑原材料进口。中美贸易协议继续执行,从美国进口或有所加快。我们预计Q3、Q4进口同比增速分别为0.5%、4.2%,全年进口增速-1.8%。

正文

受疫情影响,上半年全球经济陷入严重衰退,但中国出口却展现了较好的韧性。二季度美国、日本、德国GDP同比增速分别为-9.2%、-9.9%、-11.3%,巴西和印度GDP同比增速分别下降至-11.4%和-23.9%,全球经济萎缩程度远超2008年次贷危机。尽管如此,上半年中国整体出口增速并未像次贷危机时那样断崖式下跌,二季度以来出口复苏的速度也比市场预期的更好。哪些因素支撑了中国出口?下半年出口复苏是否可持续?

图表: 二季度全球主要经济体陷入严重衰退,GDP萎缩程度超过次贷危机时期

资料来源:wind,中金公司研究部

图表: 疫情期间,中国出口好于其它国家

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表: 次贷危机时期,中国出口与其它国家一样萎缩

资料来源:Wind,中金公司研究部

从需求端看,出口有韧性的一个原因是防疫物资出口强劲。根据海关公布的清单,中国出口的防疫物资有19个细分种类(HS10位编码)。据海关统计,3月1日-5月16日,全国共验放出口防疫物资价值1344亿元,包括:口罩509亿只;防护服2.16亿件;护目镜8103万副;新型冠状病毒检测试剂盒1.62亿人份;呼吸机7.27万台,病员监护仪17.7万台;红外测温仪2643万件;外科手套10.4亿双。防疫物资主要出口目的地为美国、德国、日本、法国、意大利等发达国家。我们的估算显示,防疫物资对出口的拉动作用从4月开始上升,在5月时最大,共拉动出口同比增速6.9个百分点,6月有所下降,7月随着欧美疫情反复又反弹上升。如果剔除这些产品,3-7月总出口同比增速均值将从0.3%下降至-3.1%。

图表: 抗疫物资对出口的拉动作用在5月最大

资料来源:海关总署,Wind,中金公司研究部

图表: 剔除抗疫物资,出口同比增速平均下降3个百分点

资料来源:海关总署,Wind,中金公司研究部

但更重要的是,这次欧美居民资产负债表并未因为疫情显著恶化,使得消费需求可以继续扩张。

美国方面,政府“以赈代工”,居民收入不降反升。疫情虽然导致失业率一度升至10%以上,但政府推出大力度的纾困措施,比如发放现金、增加失业救助金,使得居民收入同比增速也上升至10%以上,这与历史上失业率变动与个人收入增速的关系形成鲜明对比。我们对居民收入进行拆分发现,政府转移支付是收入增加的最大来源。政府的支持也给居民带来信心,一个体现是疫情期间耐用品消费支出在短暂下降后迅速反弹。耐用品存续时间长,价格往往较高,耐用品消费复苏说明消费者的信心仍在。相比之下,次贷危机期间耐用品消费持续萎缩,说明消费者的购买力受到了较大冲击。

图表: 疫情期间美国失业率上升,个人收入不降反升

资料来源:Wind,中金公司研究部。注:数据为1980年至今

图表: 政府转移支付是收入增加的主要来源

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表: 疫情期间,美国耐用品消费先下跌、后反弹

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表: 次贷危机时期,美国耐用品消费持续萎缩

资料来源:Wind,中金公司研究部

欧洲方面,各国政府推行“半赈半工”,帮助劳动者降低收入损失。欧洲多个国家政府推行“短工计划”(short-time work scheme),即政府为企业提供资金,同时企业留住员工,但减少他们的工作时间。这样做的好处是,劳动者不会因为疫情而失去工作,同时收入又能得到保障。

欧央行的研究显示,参加“短工计划”的劳动者,如果工作时间降为平时的一半,其收入仍可达到平时的75%,也就是说政府财政将支付其 25%的收入。如果劳动者完全不工作,其收入仍可达到平时的50%,这50%也是由政府财政支付。这一计划在欧洲主要国家得到推广,法国、意大利参加该计划的劳动力占比达到40%,德国、西班牙、荷兰参加人数占比也达到20%。

图表: 欧洲“短工计划”降低劳动力收入损失

资料来源:ECB,中金公司研究部。注:工资为劳动者正常工作时的收入。财政支持为各国政府通过“短工计划”给劳动者的补助。收入损失为劳动者因为疫情而损失的收入。

图表: 参与“短工计划”的劳动力占比均高于20%

资料来源:ECB,中金公司研究部

此外,线上购物也降低了疫情对贸易的影响。疫情期间,美国百货商店和杂货铺零售同比增速分别从此前的-5%和5%下降至-50%和-30%。相比之下,网上零售同比增速从此前的10%上升至30%,说明居民购物的渠道已从线下转至线上。另有数据显示,欧美跨境电商交易额也在疫情期间显著上升,同比增速达到30%以上。

图表: 疫情期间美国网上零售消费额显著增加

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表: 欧美跨境电商购买额同比增速超过30%

资料来源:Global-e,中金公司研究部

从美国居民网购商品的种类来看,除了手套、药品等与防疫相关的物品外,一些居家产品也受到追捧,比如面包机销量同比增长652%,举重哑铃同比增长307%,洗碗剂同比增长275%。电脑显示器、手机等电子产品也受到欢迎,疫情期间的网络搜索量也较此前显著增加。由此看出,在给定收入(以及资产负债表未受到较大冲击)的情况下,美国居民的消费热情似乎并未因为疫情而显著下降。

图表: 疫情期间,哪些商品受到网络购物者欢迎?

资料来源:VisualCapITalist.com,中金公司研究部

图表: 谷歌搜索电脑显示屏的数量增加

资料来源:OECD,中金公司研究部。注,搜索频次最高点为100。若频次值为50,说明该词被搜索的次数为最高点时的50%。

图表: 谷歌搜索智能手机的数量增加

资料来源:OECD,中金公司研究部。注:图表含义同上一个图表.

从供给端看,中国产业链全,生产能力强,能较好地满足海外消费者在疫情期间的消费需求。2015年,中国出口的HS6位编码产品达到4520种,在全球所有经济体中最多,说明中国的制造业产业链最为齐全。而在上述疫情期间受欢迎的产品中,中国在小家电、电子产品、运动器具方面都有较强的生产能力,例如,2018年,中国的面包机出口占全球的比例达到83%,电脑显示屏、智能手机、举重哑铃的出口占比也分别达到55%、51%、49%,显示出较强的供给能力。再加上中国控制疫情得力,比竞争对手更早复工复产,使得中国在供给上的优势得到进一步体现。

图表: 中国出口产品种类数最多,产业链最齐全

资料来源:WITS,中金公司研究部。注:数据时间为2015年

图表: 中国在小家电、电子产品、运动器材领域的生产力较强

资料来源:UN Comtrade,中金公司研究部。注:数据时间为2018年

另外一个可能的因素是出口替代。其他国家的生产商在疫情期间无法正常供货,可能促使海外买家转向从中国购买其所需的商品。我们认为这种可能性是存在的,因为疫情期间中国出口在全球占比有较为明显的提升。不过,替代效应具体对出口的支撑作用有多大,目前还很难判断。

图表: 疫情期间,中国出口在全球占比上升

资料来源:CEIC,中金公司研究部

政府推出多项“稳外贸”政策支持出口,同时支持跨境电商发展。例如4月7日国常会决定,在已设立59个跨境电商综合试验区基础上,再新设46个跨境电商综合试验区,涵盖105个城市。同时,对综试区内跨境电商零售出口货物免征增值税和消费税,对企业所得税实行核定征收。6月13日,海关总署决定在北京、天津、广州等10个地方海关开展跨境电商简化申报和便利通关,以降低跨境电商出口成本,促进其发展。

图表:疫情期间政府推出的“稳外贸”政策

资料来源:国务院、商务部、海关总署等,中金公司研究部

受益于政策支持,2020年一季度我国外贸进出口总额同比下降6.4%,但跨境电商的进出口额反而同比增长34.7%。上半年新注册的跨境电商数量达到2356家,已达到去年全年新增跨境电商数的74%。根据历史数据,跨境电商卖家品类主要集中在电子产品(21%)、服装服饰(9%)、家居园艺(7%)、健康美容(5%)等领域,这些也正好是疫情期间海外消费者青睐的消费品类。东方不亮西方亮,在传统线下贸易受到疫情阻碍的情况下,企业积极尝试用跨境电商平台对接海外客户,这也是中国出口有韧性的一个重要原因。

图表: 疫情期间中国跨境电商快速增长

资料来源:企查查,中金公司研究部

图表: 跨境电商出口品类分布

资料来源:智研咨询,中金公司研究部。注:数据为2017年

展望未来,预计下半年出口继续复苏,进口回暖。我们预计三季度欧美经济或将迎来较大幅度的环比反弹,同比增速也将收窄,且商品消费复苏的速度快于服务,对中国出口有利,因此预计Q3出口同比增速在6%左右。Q4出口上行风险为疫苗落地带来全球经济全面复苏,下行风险是防疫物资出口回落和出口替代效应减弱。我们预计Q4出口同比增速在5%-10%区间,全年出口增速转为正增长。进口方面,国内基建地产继续拉动内需回暖,支撑原材料进口。中美贸易协议继续执行,从美国进口或较上半年有所加快。我们预计Q3、Q4进口同比增速分别为0.5%、4.2%,进口全年增速-1.8%。

图表: 预计下半年出口温和复苏

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表: 预计下半年进口反弹

资料来源:Wind,中金公司研究部

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