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市场向好带动券商业务进入全面提升通道

来源:中金点睛 我要评论

39家上市券商公布6月经营数据:单月营收合计331亿元,环比+102%/同比+41%;净利润合计127亿元,环比+126%/同比+72%。2020年1-6月合计实现净利润625亿元、同比+24%,累计涨幅较上月扩大8ppt。

本月主要股指表现、市场交易情绪、股债融资额全面提升,带动券商投资、经纪、投行业务显著增长;同时叠加季末收入确认大月效应,业绩环比增速进一步抬升。往前看,7月以来股市日均交易量达1.3万亿元、主要股指持续上涨;我们认为,市场活跃度及风险偏好持续提升、资本市场改革如火如荼、行业竞争格局持续优化的背景下,券商板块业绩及估值均有望乘势而上。

股指表现优异带动投资收入增长。

股指方面,2020年6月沪深300 +7.7%、创业板指+16.9%,同环比均显著提升(vs. 2019年6月沪深300 +5.4%/创业板指+1.9%;2020年5月沪深300 -1.2%/创业板指+0.8%),带动投资业绩表现优异;债指方面,2020年6月中证全债指数(净)-1.2%,环比有所改善(vs.2020年5月-1.4%),同比弱于去年6月(vs.2019年6月+0.3%)。

图表: 6月关键驱动因素

资料来源:万得资讯,中金公司研究部;注:IPO金额按上市日口径;月初再融资数据或统计不全

市场交易额及两融余额持续上行、带动经纪及信用业务向好。

6月股票日均交易额同比+57%/环比+16%至7,253亿元、整体维持高位(vs.2019年股票ADT 5200亿元);考虑交易日差异,对应月度交易总额同比+66%/环比+29%。信用业务方面,两融余额同比+28%/环比+8%至1.16万亿元、创2016年1月以来新高。

股债融资额全面提升带动投行业务收入大幅增长。

6月IPO融资额同比+148%、环比+63%至261亿元;再融资金额同比+251%、环比+24%至904亿元;3)企业主体债融资额同比+45%、环比+10%至1.26万亿元。我们预计,投行业务将持续受益于科创板的推进、创业板注册制试点、再融资松绑等一系列直接融资改革措施。

我们认为当前正处在投资中国证券行业的重要机遇期,A/H大券商平均交易于1.80x/0.95x 2020e PB,较历史平均水平偏离+3%/-27%;A股日成交额连续第五日在万亿元之上,板块估值与当前高景气度的市场环境仍相背离。建议关注三条投资主线:1)行业差异化发展下兼具高弹性与成长性的互金龙头;2)在投行和机构等高端/创新业务领域扩大领先优势的低估值A/H大券商;3)关注业绩弹性明显的中型特色券商。

风险

交易额显著回落、股/债市大幅波动、资本市场改革进展低于预期。

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