中金：金融让利政策底部确认 银行业迎来力度更大的重估

2020年8月25日，国务院政策例行吹风会上，人民银行副行长刘国强、银保监会首席风险官兼新闻发言人肖远企、人民银行货币政策司司长孙国峰、银保监会普惠金融部主任李均锋就近期金融机构支持实体经济政策落实情况答记者问[1]。我们认为金融让利政策已推行过半，市场已充分预期，政策底部确认。重申，按照核销处置和信用成本计提，资产负债表清理程度超过2012-16年周期;按照头部银行中长期业务机遇，头部银行ROE和估值有可能录得历史新高。

金融部门已让利8700亿元，对比全年1.5万亿元的指引[2]，进度已然过半，政策底部确认。

吹风会上央行表示，金融部门按照商业可持续原则，通过降低利率、减少收费、贷款延期还本付息等措施，前7个月已经为市场主体减负8700多亿元，其中1)降低利率减负4700亿元(LPR下行引导贷款利率下降减负3540亿元+再贷款再贴现支持发放优惠利率贷款减负370亿元+债券利率下行减负790亿元)，2)普惠小微信用贷款支持政策、延期还本付息政策等减负1335亿元(前者帮助节约担保费120亿元，后者减负1215亿元)，3)银行减免服务收费减负2045亿元，4)企业重组和债转股减负660亿元。此外，央行表示后续的6000亿元让利来自于贷款利率略有下降，以及存量政策的落地。

金融部门让利与商业银行利润下降不是一一对应关系。

吹风会上央行表示，减负1.5万亿元不等于商业银行利润相应减少。首先，信贷价减会催生信贷需求，量增有利于营收。其次，商业银行利润亦取决于资金成本和不良处置，央行通过货币政策操作(逆回购、MLF、降准、高息揽储监管等)降低了银行资金成本，冲抵收入端的减少。符合我们此前的判断，1.5万亿元的金融让利作用于银行收入端，而非净利润概念。

上半年银行负利润增长还来自于提前的、审慎的拨备计提，即，我们此前提及的短期损益表出清，头部银行信用成本有望提前见顶，其他银行滞后1-3个季度。

吹风会上银保监会表示，疫情确实带来一些信用风险，但完全可控，很多监管引导为前瞻性的对冲风险的措施，其中包括：1)督促金融机构做好压力测试和应急预案，2)加大不良处置，上半年不良处置1.1万亿元，同比多处置1600亿元，下半年力度继续加大，争取不良处置3万多亿元。3)存量高风险机构、业务、地区一对一制定风险化解方案，稳步推进。4)基于预期信用损失法提前计提拨备，加快打通创新资本补充渠道。

货币政策维持灵活适度，即市场上的钱不多不少。

央行表示，货币政策和货币工具的运用以保持流动性合理充裕、支持经济向潜在增速回归为目标，LPR未来的走势是报价行报价的市场化结果，取决于宏观经济、通货膨胀、货币市场供求。我们预计全年贷款增长、社融增长仍会维持在相对较高水平，根据此前央行行长在第十二届陆家嘴论坛上的发言，我们测算对应全年贷款增速13.2%(与7月水平相当)，全年社融增速至少11.9%(较7月水平略有下行)。

展望中报业绩，我们预计行业分化加剧，非息业务转型较为领先的头部银行营收增速仍可维持两位数。

风险

宏观经济波动加大，银行资产质量表现不及预期。

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[1]http://www.scio.gov.cn/32344/32345/42294/43499/index.htm

[2]http://www.gov.cn/zhengce/2020-06/22/content_5520974.htm